조정우

 명장 한신이 배수진을 쳐서 3만 병력으로 20만 대군을 대파할 수 있었던 것은 한신 시대의 화살의 위력이 강하지 않았기 때문이라는 분석이 있습니다.
 배수진은 화살의 위력이 강해진 이후로 잘 사용되지 않는 작전이었지만 신립 장군은 조총을 사용하는 왜군을 상대로 배수진을 치는 치명적인 잘못을 했지요. 
 이처럼 작전이란 상황에 따라 달라져야 하는 것임에도 불구하고 작전의 원리를 이해하지 못하고 무작정 따라하면 큰 낭패를 보겠지요.

 경기가 하강하는데도 장기 투자를 하면 무조건 성공할 것이라고 생각하는 것은 조총으로 무장한 왜군 앞에서 배수진을 치는 것과 같은 무모함이 될 수도 있지요.
 명장은 상황에 알맞은 작전을 쓰지만 우장은 상황을 무시하고 작전을 쓴다는 말이 있습니다.
 무조건 장기 투자가 좋은 것이 아니라 경제 환경을 보고 투자를 해야 되겠지요.

  2. 주식 시장이 망하면 세상이 망할 것처럼 착각한다.

 펀드매니저들은 미증시가 대폭락하면 미국이 대공황에 빠질 것처럼 말하지만 일본 주식 시장이 20여년 동안 70%에 가까운 하락에도 불구하고 여전히 경제 강국의 위치를 차지하고 있듯이 다우 지수가 5000이 무너지고 나스닥 지수가 1000이 무너진다고 미 경제가 대공황 수준의 불황에 빠지지는 않을 것입니다.
 오히려 기업들의 실적이 악화되는 상황에서 인위적으로 주가를 부양하는 것이 더 위험한 정책일지도 모르지요.

3. 금리를 인하하면 주식시장이 안정될 것이라고 착각한다.

 2001년 미 FRB의 지속적인 금리 인하에도 미 주식 시장은 폭락했듯이 금리를 인하한다고 해서 주식 시장이 안정될 것이라고 생각하는 것은 섣부른 예측일 것입니다.

 더욱이 최근의 위기는 유동성의 문제가 아니라 신용의 문제이기 때문에 금리가 낮아져도 별 효과가 없을 수도 있습니다.

 이러한 상황에서의 금리 지속적인 저금리 정책은 오히려 큰 부작용을 초래할 수 있겠지요.

 4. 미래를 예측 할 수 있다고 착각한다.

 최근 미운 오리 새끼로 전락한 중국 펀드 투자의 문제점은 중국 경제의 미래를 너무 낙관적으로 보았기 때문에 생긴 것이라고 생각합니다.
 저임금을 기반으로 하는 중국의 제조업은 인플레이션이 심화될 경우 기업들의 경쟁력이 크게 떨어지는 문제점이 있지요.
 중국 경제가 언젠가는 미경제를 능가하여 세계의 중심이 될 것이라는 예상은 단순한 추측에 불과하지요.
 과거 세계의 경제를 지배할 것처럼 보였던 일본 경제가 예상보다 발전하지 못한 사례에서 볼 수 있듯이 중국 경제가 언젠가는 세계의 중심축이 될 것이라고 예상하고 중국에 투자하는 것은 리스크가 높은 투자일 것입니다.

 5. 이머징 마켓에 장기 투자하면 높은 수익을 얻을 수 있다고 착각한다.

 최근 들어 경제 성장률이 높은 이머징 마켓으로 많은 돈이 몰려 들고 있지만 실제로 이머징 마켓으로 분류되는 국가들의 경제가 향후 크게 성장한다고 해서 큰 수익이 날 것이라고 예측하고 투자하는 것은 리스크가 높은 투자일 것입니다.

 이머징 마켓은 값싼 노동력 문제 등의 내부적인 문제가 많기 때문에 경기가 나쁠 때는 디폴트 위험이 높아진다는 문제점이 있습니다.

 이머징 마켓의 문제점 중에 하나가 달러가 급격히 빠져나갈 경우 큰 환차손이 날 수 있다는 점인데, 최악의 경우 채무 불이행을 선언할 수도 있겠지요.

오늘 글 : 인현왕후 32화 (오늘 발행한 역사소설입니다)
연재 글 : 배달민족 치우천황 16화 (오늘 발행한 신재하 작가의 소설입니다)

 신문을 보면 한국 증시가 세계적으로 저평가되었다는 내용의 기사를 자주 볼 수 있지만 아직 선진국이 아닌 한국 증시가 저평가된 것은 어쩌면 당연한 것일지도 모릅니다.복지가 잘 된 선진국도 아니고 연 성장율이 높은 이머징 마켓도 아니기 때문이지요.
 최근에 미국증시가 많이 떨어졌는데, 반면에 한국증시의 낙폭이 작아 저절로 코리아 디스카운트 문제가 해결된 것 같습니다.
 세계 최고의 기업 마이크로소프트의 PER이 12까지 떨어져 상장기업의 PER이 10에 가까운 한국증시가 저평가되었다고 말하기 어렵게 되었지요.

다음은 한국증시가 저평가되었다는 말에 대한 반론입니다.


 한국 증시가 저평가되었다는 것이 사실일까?

1. 코스피 상장 기업들의 평균 PER이 10에 불과하다.

 저평가된 주식은 저평가된 이유가 있다는 말이 있지요.

 먼저 한국 기업들은 미 기업에 비해서 시가총액 규모가 작거나 유통 주식수가 적어 기관이 투자하기 힘든 기업이 많다는 점을 생각해 보지 않을 수 없지요.

 기업들의 순익의 규모도 S&P 500 지수의 기업의 20분의 1에도 미치지 못하지요.

 기업의 PER이 10이라고 해도 순익이 100억~500억인 회사와 1조~5조인 회사를 단순히 비교할 수는 없을 것입니다.

 또한 미 기업들이 글로벌 기업인 것에 비해 한국 기업들은 내수 비중이 높은 기업들이 상대적으로 많지요.

 게다가 현재 유럽 국가들의 평균 PER도 10 정도로 한국 기업들의 PER 10 이 저평가가 아니라 고평가일지도 모르지요.

2. 코스피 기업의 평균 PBR이 1.5 이하이다.

 현금성 자산보다 부동산, 자회사 자산이 비교적 많은 한국 기업들의 자산은 그 가치가 하락할 수 있지요. 이러한 자산의 가치는 불경기에 크게 떨어지는 경향이 있다는 문제점이 있지요.

 특히 자회사의 주식을 많이 가지고 있는 회사는 자회사의 주가가 폭락하면 담보 부족으로 자금 압박에 직면할 수도 있지요.

3. 한국 증시는 아시아 시장에서 가장 저평가 되었다.

 중국, 인도, 베트남 증시의 폭락에서 볼 수 있듯이 아시아 주식 시장이 최근에 과열된 경향이 있습니다.

 소위 이머징 마켓으로 많은 돈이 몰린 결과지요.

 아시아 기업들의 평균 PER은 현재 선진국인 유럽 기업들의 PER보다 훨씬 높은데 과거에는 유럽 기업들의 PER이 높았지요.

 이머징 마켓의 주가 변동은 선진국의 증시보다 변동성이 커서 다시 아시아 기업들의 평균 PER이 유럽 기업들보다 낮아질 가능성이 높다고 생각합니다.

 또한 대부분의 아시아 국가들이 이머징 마켓으로 분류되지만 한국 증시는 이머징 마켓으로 분류되지 않기 때문에 아시아의 다른 나라들과 단순히 비교하기는 힘들지요.

 4. 코스피 상장 기업들의 평균 부채비율이 100% 미만이다.

 기업의 부채비율은 낮을수록 좋지만 사실 부채비율보다 더 중요한 것은 부채 상환 능력입니다.

 만약 부채가 3조인 기업의 연 순익이 1000억인 기업이 부채를 모두 갚으려면 단순 수치상으로 30년이 걸리겠지요.

 결국 부채를 줄이기 위해서 유상 증자나 전환 사채를 발행할 가능성이 많겠지요.

 이러한 기업이 자산이 많아서 부채 비율이 낮다고 해도 그렇게 재무구조가 좋은 기업이라고 말하기 힘들 것입니다.

 한국 기업들의 자산 중 상당수는 공장부지나 자회사 주식이기 때문이지요.

 이러한 자산은 매각이 쉽지 않고 불경기에 더 떨어지는 경향이 있는데, 부동산이 폭락하거나 자회사 주가가 폭락한다면 부채비율은 급격히 올라갈 수 있겠지요.

 최소한 기업의 순익이 부채의 10% 정도는 되어야 좋은 기업으로 인정받을 수 있지요.

 순익이 총부채의 5%가 되지 않는 기업은 대출 이자가 급등할 경우 순익이 급감할 수 있으니까요.

 5. 한국 주식시장은 저평가되었다.

 저평가의 기준은 상대적입니다.

 최근에 연 순익이 10조가 넘는 세계적인 초우량 기업 마이크로소프트의 PER이 12까지 떨어졌으니, 한국 기업들의 평균 PER이 10이하라고 해도 의미있는 수준의 저평가라고 보기 힘들지요.

 코스피 상장 기업의 연평균 순익은 1000억이 되지 않지만 마이크로소프트의 순익은 이보다 100배 이상이 많은 10조가 넘지요.

 단순히 코스피 상장 기업들의 평균 순익이 10 이하이므로 마이크로소프트 같은 회사보다 저평가되었다고 말하기는 힘들겠지요.

 "잔치는 끝났다!"
 2008년 미증시가 폭락하기 전에 많은 경제 전문가들은 "잔치는 끝났다."며 하락장을 경고했지만, 투자자들은 강세장을 기대하다가 큰 낭패를 보았습니다.
 현재의 주식시장도 2008년 전과 비슷한 상황으로 보여집니다. 
 미경제는 하반기로 갈수록 둔화될 것으로 예상되고 있기 때문에 하락장이 오는 것을 피하기 어려울 것입니다.
 
 미국 시각으로 어제 미연방연행의 버냉키 의장은 이례적으로 미경제가 좋지 않다는 사실을 언급했고, 버냉키의 발언의 영향으로 미증시는 급락하여 투자자들의 서머 랠리의 희망을 어둡게 만들었습니다.
 미경제의 둔화를 언급한 버냉키의 발언으로 지난 1년 동안 지속된 베어마켓 랠리는 사실상 끝난 것이나 마찬가지일 것입니다.
 버냉키가 그렇게 말했기 때문이 아니라 미경제의 나쁜 상태를 버냉키의 입을 통해 확인한 것이지요.
 경제가 둔화되면, 기업들의 실적은 나빠질 수 밖에 없기 때문에 미주식시장이 약세장에 빠지는 것은 시간 문제일 뿐이지요.
 사실 버냉키가 말하지 않아도 그동안 미경제지표를 보면, 미경제가 대단히 좋지 않은 상황이라는 것을 알 수 있었기 때문에 미증시는 5월동안 이례적인 급락세를 보였습니다.
 6월과 7월에 낙폭을 회복하며 인디언 서머같은 짧은 랠리가 있었지만, 얼마가지 못해 다시 급락하면서 이미 약세장에 진입했을지도 모른다는 추측이 무성했지요.
 5월에 증시가 폭락한 이후 100여일 동안 미증시는 상승다운 상승조차 해보지 못한 상황이기 때문에 이미 미증시는 약세장에 빠졌거나 약세장에 빠지기 일보 직전인 것으로 추정되고 있습니다. 
 그럼에도 불구하고 베어마켓 랠리를 기대하는 투자자들이 많기 때문에 앞으로 몇 차례의 반등이나 인디안 서머같은 짧은 랠리는 올 수 있겠지만, 이미 미경제는 둔화세가 분명하게 나타났기 때문에 약세장에 진입하는 것은 시간 문제이지요.
 이제 남은 것은 약세장에 진입하는 시기와 하락 속도와 하락폭일 것입니다. 

 2008년과 같은 대폭락장을 연출할 가능성은 현재로서는 높지 않은 것이 사실이지만, 2008년과 같은 조정을 거치지 않았기 때문에 경기가 점차적으로 둔화되면서 하락기간이 2008년보다 훨씬 길어질 가능성이 높을 것입니다.  
 앞으로 얼마나 떨어질지는 유럽이나 중국의 경제와 미국경제의 둔화정도에 따라 달라지겠지만, 미경제가 회복되는데는 수년간의 시간이 걸릴 것으로 예상되고 있기 때문에 장기간 약세장이 올 가능성이 높을 것이 사실이지요.

오늘 글 : 인현왕후 27화 (오늘 발행한 역사소설입니다)

          : 낙랑공주와 호동왕자 56화 (오늘 발행한 연재소설입니다)

연재 글 : 배달민족 치우천황 15화 (신재하 작가의 최신 역사소설입니다)

 
 "코스피 지수 연중 최고점 돌파!"
 코스피 지수가 유럽의 경제위기에도 불구하고 연중 최고점을 돌파했습니다. 
 앞으로 1800선을 탈환한다면, 추가적으로 상승할 수도 있겠지만, 위기는 여전히 첩첩산중이고, 유럽 경제위기의 악영향은 서서히 나타날 것이기 때문에 약세장으로 반전할 가능성은 여전히 높습니다.
 주식시장은 과열 후에는 부작용이 오는 경우가 많기 때문에 주식시장이 오르면 오를수록 후유증은 커질 가능성이 높아질 것입니다.
 그 근거로 유로존의 경기침체는 단기일에 해결될 수 있는 문제가 아닐 뿐더러 유로존의 경기침체는 하반기로 갈수록 미경제를 비롯한 세계 경제에 악영향을 줄 가능성이 높기 때문이지요.
 현재의 랠리는 지표의 착시현상으로 인한 전형적인 베어마켓 랠리일 가능성이 높습니다.
 미국의 실업률 회복의 이면에는 구직자 포기자 증가가 있고, 기업들의 실적 개선 뒤에는 미정부의 대규모 부양책이 있고, 미주택시장 회복은 미정주의 부동산 부양책의 효과로 일시적인 것으로 보여지고 있기 때문에 지난 1년동안 지속된 랠리는 하반기에 끝날 가능성이 높을 것입니다.
 
 게다가 한국 주식시장과는 달리 미주식시장은 여전히 연고점에서 많이 떨어진 상태이기 때문에 주식시장에 대한 낙관론은 위험하기 짝이 없어 보입니다.
 비록 서머랠리가 온다고 해도 서머랠리가 추가적인 주식시장의 상승을 이끌기에는 전세계 경제 형편이 좋지 않지요.
 유로존의 긴축 재정이 시작된 것을 생각하면, 최근 주식투자자들이 호재로 받아들이고 있는 유로화의 반등이나 미소매매출의 증가는 일시적일 가능성이 높습니다.
 유로존의 경제위기를 생각하면, 유로화의 강세도 미소매매출의 증가도 지속적이기 어렵겠지요. 
 유로화의 상승은 유로화가 폭락했기 때문에 기술적으로 반등하는 것이고, 미소비지출도 아직 유로존의 경기침체가 미소비자들의 구매력에 영향을 주지 못해서 주식시장의 랠리를 이끄는 것이지요.
 하반기로 갈수록 유로존의 경기침체가 본격적으로 미경제에 영향을 줄 가능성이 높기 때문에 현재의 서머랠리가 미증시의 새로운 랠리를 이끌기는 어려울 것입니다.
 한국 증시는 미증시보다 안정된 모습을 보이고 있지만, 과거 중국증시가 미증시의 하락시에도 안정적인 모습을 보였지만, 지금은 반토막이 났듯이 현재 안정적이라고 앞으로도 안정적일 것을 기대하기는 무리가 있습니다. 
 최근 서머랠리를 이끄는 원동력 중에 하나인 소매매출의 증가도 사실은 예년보다 더워진 날씨 때문에 소비가 늘어서라는 분석이 있습니다. 사실이라면, 서머랠리가 온다고 해도 서머가 끝나고 가을이 온다면, 소비가 줄면서 주식시장이 본격적으로 하락할 가능성이 높겠지요. 
 더운 여름으로 인한 소매매출이 늘어난 착시현상인지, 아니면, 미국인들의 소비가 일시적으로 늘어난 것인지는 아직까지 알 수 없지만, 어차피 경제가 나빠지면, 소비는 줄어들 것이기 때문에 랠리가 지속되기는 어려울 것입니다.

 인텔의 호실적에도 불구하고 오늘은 소매지표가 나빠 S&P지수가 약보합세를 보였습니다. 소매지표가 2개월 연속 하락세를 보였다고 하니, 유럽의 경기침체가 서서히 미국으로 전이되고 있다는 사실을 보여주고 있지요.
 최근들어 미증시를 이끈 호재는 계절적 요인이거나 일시적일 가능성이 높기 때문에 서머랠리는 서머가 끝남과 동시에 끝날 가능성이 높을 것입니다.

 
 "한국은행 전격 금리인상 단행!"
 한국은행이 예상을 깨고 금리인상을 단행한 배경에는 인플레이션을 억제할 뿐만 아니라 향후 금리인상에 대비하라는 메시지를 투자자들과 기업들, 소비자, 대출자, 사업가 등에게 준 것이라고 보여집니다.
 지나친 저금리로 돈이 주식시장에 몰려 주가의 거품이 형성될 우려가 있을 뿐만 아니라 물가의 상승이 가파랐기 때문에 한국은행의 금리인상은 필연적이었던 것 같습니다. 부동산 가격 하락에도 불구하고 전세값이 불안정하여 무주택자의 안정된 생활을 위협한 것도 하나의 원인이었겠지요.
 한국은행이 금리인상을 한 것은 한가지 이유만이 아니라 여러가지 이유가 복합적으로 작용했을 가능성이 많습니다.
 저금리의 후유증으로 돈이 주식과 같은 위험 자신으로 몰리는 것을 막기 위한 사전조치일 수도 있겠지요.  
 사실 현제 전세계의 경제가 좋지 않음에도 불구하고 주싣담보대출이 5조원에 육박할 정도로 주식시장에 거품이 형성될 우려가 있었습니다.
 최근들어 증권사에서 잇다라 전망치를 상항하면서 전고점을 회복하거나 1800선, 심지어 2000선을 회복할 것이라는 전망이 나온 것도 지나치게 낮은 금리로 주식시장같은 위험자산으로 많은 돈이 쏠릴 가능성이 높다는 것을 염두했을 것입니다.  
 한국은행의 금리인상 이유는 크게 세가지로 볼 수 있을 것입니다. 

 첫째, 인플레이션을 억제하기 위해서일 것입니다. 
 최근들어 생필품 가격과 전세가격이 상승하여 인플레이션 우려가 강해 더이상 팔짱만 끼고 있을 수는 없었겠지요.

 둘째, 기업들과 대출자들에게 금리인상에 대비할 것을 경고하기 위해서일 것입니다. 
 저금리로 인해 기업들의 부채와 가계부채가 천문학적으로 늘었습니다. 기업들의 부채가 1500조가 넘는 것으로 알고 있는데, 이와같은 천문학적인 부채는 제2의 금융위가가 발생한다면, 견디기 힘들 정도의 고통을 감내하지 않을 수 없겠지요. 
 가계부채도 800조에 이르는 것으로 알고 있는데, 대단히 위협적인 수치지요.
 금리란 항상 저금리가 유지될 수 있는 것이 아니기 때문에 대출자들에게 항상 저금리가 유지될 수 없다는 사실을 사전에 경고하지 않을 수 없었을 것입니다.

 셋째, 지나친 저금리로 주식같은 위험자산으로 돈이 쏠리는 것을 막기 위해서일 것입니다. 최근들어 주식시장이 좋은 모습을 보이고 있지만, 경제가 나쁘기 때문에 여전히 주식투자는 위험할 수밖에 없습니다. 주식시장에 지나치게 많은 돈이 흘러가기 전에 금리인상을 통해 차단할 필요가 있었겠지요.


 한국은행이 금리인상을 한 배경이나 향후 전망에 대하여 의견이 분분하지만, 이 세가지를 생각하면 한국은행의 금리인상은 시의적절한 것으로 생각됩니다. 
 심각한 인플레이션이 발생한 후에 금리를 인상한다면, 소 잃고 외양간 고치는 겪이 될 것이기 때문에 한국은행은 더이상 금리인상을 미룰 수 없었을 것입니다.
 금리인상에 대해 부정적인 의견도 있지만, 금리인상 시기를 놓치는 것보다 다소 빠른 감이 있다고 해도 지금한 것이 잘한 것이라고 생각되는군요.

오늘 글 : 인현왕후 17화 (오늘 발행한 역사소설입니다)

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